业绩低于预期
2015 年公司营收30.5 亿元，增长36.2%，毛利率同比下行导致公司归属净利润增速仅为21.8%。（1）公司实现营业收入30.45亿元，同比增长36.23%；归属净利润3.36 亿元，同比增长21.82%；扣非后净利润2.99 亿元，同比增长16.74%；（2）公司综合毛利率为37.63%，比2014 年降低2.65 个百分点；（3）公司期间费用率达18.75%，比去年同期降低1.42 个百分点；其中销售费用1.48 亿元，同比增长19.21%，费用率降低0.70 个百分点；管理费用4.14 亿元，同比增长25.43%，费用率降低1.17 个百分点；（4）2015 年公司研发投入1.78 亿元，同比增长14.07%，占营业收入的比重为5.84%，资本化率为0；（5）报告期末公司存货达16.59 亿元，比期初增加1.01 亿元，在总资产中的比重下降7.41 个百分点至34.57%；应收账款为6.58 亿元，比期初增加1.95 亿元，在总资产中的比重增加1.23 个百分点至13.71%。

发展趋势
公司逐步向系统方案提供商和数据运营合作方转型。（1）电子支付领域，公司传统POS、MPOS 和IPOS 全产品系列出货量和市占率首次均实现国内第一位；（2）物联网信息智能处理和行业应用方面，公司将持续发力移动通信运营业务支撑服务、交通信息化、食品安全溯源等领域；（3）互联网金融方面，公司控股的上海优啦公司自2015 年10 月成立至年末受理客户6,000 余家，推出的互联网信贷平台“贷安啦”累计撮合100 余笔，交易金额达2,000多万元，未发生逾期兑付现象。公司将通过P2P 和小额贷款公司等方式为小微企业提供电商供应链金融服务，并加速互联网金融相关业务的拓展。

盈利预测
预计公司2016~2017 年营收分别为37.83/46.66 亿元，同比分别增长24.2%/23.4%，归属净利润分别为4.32/5.19 亿元，同比分别增长28.6%/20.1%，EPS 分别为0.46/0.55 元。

估值与建议
维持推荐。考虑到市场情绪的变化和平均估值水平，下调公司目标价40%至20.70 元，对应2016e EPS 的P/E 为45x，维持推荐。

风险
（1）市场竞争加剧；（2）与互联网公司的合作进展低于预期。