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新大陆深度报告:收单收入稳步提升,打造一站式商户服务平台

发布日期:2018-12-03  中国POS机网  来源:建投计算机研究
核心提示一、公司是国内电子支付龙头,从硬件制造向数据运营转型 1.1聚焦条码识别和电子支付产业,支付运营及增值服务将成为未来增长主力 公司在2000年上市后一直聚焦于条码识别和电子支付两个领域。公司现有主营业务分为三部分:分别为电子支付和信息识别行业硬件终端和系统解决方案业务,支付运营及增值业务,行业应用软件开发及服务(含硬件配套)。公司利用条码识别和电子支付领域的产品技术和市场资源.......
一、公司是国内电子支付龙头,从硬件制造向数据运营转型
1.1聚焦条码识别和电子支付产业,支付运营及增值服务将成为未来增长主力
公司在2000年上市后一直聚焦于条码识别和电子支付两个领域。公司现有主营业务分为三部分:分别为电子支付和信息识别行业硬件终端和系统解决方案业务,支付运营及增值业务,行业应用软件开发及服务(含硬件配套)。公司利用条码识别和电子支付领域的产品技术和市场资源,通过内部整合和外延并购扩展实现业务从硬件到系统解决方案、从业务运营合作到数据运营合作的转型升级。2018年上半年公司三大业务收入占比情况为:支付运营及增值业务43.1%、电子支付及信息识读产品41.03%、行业应用软件及服务11%。
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公司近几年营收增长稳定,基本保持每年20%以上增速,主要源自主力业务电子支付产品及信息识读产品收入每年25%以上增速。公司传统硬件业务未来仍将保持稳定增长,第三方支付运营和基于支付的商户金融增值服务将成为公司未来业绩加速增长的主要驱动力。预计2018年底支付运营业务将为公司贡献主要收入业绩。
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电子支付产品及信息识读产品收入增长迅速。电子支付产品主要为银联商务、商业银行以及第三方支付公司等各种收单机构提供POS机,电子支付终端产品包括标准POS机、MPOS机、IPOS机及智能POS机等,应用场景丰富,能够满足餐饮、商超、物流等诸多行业的需求。公司POS机销售覆盖国内外市场,是亚太第一和全球第三大 POS 机供应商。信息识读产品主要有识读引擎、扫描枪、固定式扫描器、移动数据终端(PDA)等,被广泛应用于物流、仓储、产品溯源、电子支付、O2O等诸多领域。公司2016~2017年电子支付产品及信息识读收入分别为16.52亿元和17.02亿元,同比增速分别25.13%和3.06%,未来仍将保持平稳增长。
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智能POS机有望迅速普及,公司具备全面优势有望超过行业平均增速。我国第三方移动支付交易及用户规模增长迅速。根据央行支付清算协会数据,2013-2016 年,移动支付业务交易笔数与金额均以超过100%的幅度上升。2017年传统POS机增速趋于平缓已经进入存量运营阶段。智能POS机是能够为商家提供集支付(刷卡、扫码、闪付)、会员管理、行业应用为一体的综合性管理终端,能有效帮助商家增效降费,同时C端移动支付的快速发展也将倒逼B端商户升级设备,智能POS机渗透率有望迅速提升。
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以智能POS为基础,为百万级商户建立数据运营服务。通过自建营销渠道和外包代理机构,铺设搭载“星驿付收单系统”的智能终端,为客户提供银行卡收单、微信、支付宝支付服务,新大陆将获取百万级商户资源。凭借庞大的客户资源,新大陆通过合法获取的消费数据,进行数据挖掘分析,为商户提供商业咨询、精准营销、金融理财等增值服务。并且,通过占领企业用户入口,新大陆可整合旗下资源,覆盖企业服务全产业链,积累海量数据,为数据运营服务打下坚实基础。
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1.2股权激励覆盖面广,核心新业务部门激励到位
公司此次计划拟授予激励对象限制性股票4,144万股,约占总股本的4.10%,是公司历年来股权激励授予力度最大的一次。激励计划的对象共272人,覆盖范围较广,主要包括国通星驿、新大陆支付、新大陆识别、网商小贷和北京亚大等核心子公司的员工。本次限制性股票激励计划将会明显加速公司业务转型升级步伐,新兴战略业务占比将有望持续提升。
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二、行业集中度有望提升,低费率竞争有望转向差异化定价
2.1‘扫码支付推动支付流水规模提升,低费率竞争有望转向差异化定价
扫码支付已经成为主要支付习惯,未来扫码支付的进一步拓展将提升支付流水。扫码支付分为余额支付和依托银行卡的快捷支付,而通过银行卡的快捷支付仍然占据扫码支付的大部分交易份额。随着未来扫码支付渗透率进一步提升,支付流水交易金额也将持续增长。
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传统POS时期收单机构商业模式单一,同质化导致低费率竞争。96费改之前,收单机构主要收入来源为销售POS机收入以及商户的支付流水分成,收单机构为了拓展商户,通常采取低价销售或者赠送POS机方式来拓展商户以期获得后续流水分成。而传统的收单机构可以拓展的商业模式有限,比如POS贷仅有支付流水,缺乏多维度数据交叉验证,难以有效对客户进行风险定价。收单支付行业盈利模式单一,难以通过为商户提供差异化费率来提升市场份额,支付流水规模成为各家竞争的唯一指标,低费率竞争成为必然选择。
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传统POS时期套现成为支撑交易流水的重要部分。套现在现阶段能够存在主要因为信用卡用户、支付机构、银联、银行等多方利益实现了共赢。1)对于信用卡用户,相比国外1~3%的刷卡手续费率,我国在96费改后费率为0.38%~0.7%(传统大POS-0.6%,MPOS-0.6%+,银联云闪付-0.38%),信用卡持卡人免息期在30~50天,套现的年化资金成本在5~7%左右,相比现金贷、银行贷款等方式借款具有无需审批、随需随用、成本较低的优点;2)对于支付机构,套现虽然是虚假交易,但却能够贡献真实的手续费净收入;3)对于银行来说,信用卡发卡审核时已经对持卡人进行了一轮筛选,信用卡客户整体违约概率较低,套现贡献的刷卡手续费只要能够覆盖银行资金成本即可,而且银行也会不断加大风控力度,对部分套现严重的用户进行降额封卡;4)对于支付机构,通过低费率以及代理商模式快速提升流水进而提升资本市场估值吸引力很强。
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支付机构依靠迅速做大流水提升企业资本市场估值的低费率模式不可持续,掌握优质商户资源的企业有望实现差异化定价。支付机构通过提供增值与金融服务拓展商户,同时将显著增强对商户的黏性,而套现用户则仍然被低费率吸引,最后支付机构将持续分化,拥有优质客户的支付机构更加能够持续增长。
2.2监管趋严促行业良性发展,市场份额向头部机构聚拢
监管趋严,行业迎来健康发展新时期。近年来,国家对第三方支付的监管不断加紧,第三方支付市场朝规范化方向发展。目前来看,监管主要在以下四个方面影响行业发展:
 一)支付牌照存量持续减少,监管处罚力度增强利好头部机构。央行2016年8月停发支付牌照以来,对支付牌照的续展审核更加严格,目前270张牌照中已有32张注销,其中拥有全国性收单牌照的公司已经从2016年的43家减少至目前的33家。众多依靠套现、套码等监管漏洞套利的支付公司业务萎缩,市场份额向头部集中。
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二)九六费改后低费率竞争不可持续,用户向头部机构集中。费改之前所有1.25%、0.78%的费率都降低到0.6%的标准费率,同时收单机构的标准类商户名下的信用卡交易(按10000元计算)最终成本为:0.45%+0.0325%封顶3.25元+0.02%=(刷卡金额)*0.5025%,正规支付机构给到最终用户的刷卡费率基本为0.60%~0.70%之间,0.1%的费率最后在代理商与支付机构之间分成,一些支付机构为了招揽客户,采取低费率竞争,将客户刷卡费率定为0.55%甚至更低,为了维持运营成本与利润水平通常跳码到0.38%的超市类低费率商户,但是用户将遭受降额风控等处罚,用户最终会选择回归正规支付机构的正常费率机器。
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三)央行对支付备付金的严格规定引导第三方支付机构回归支付本源、大力开拓创新增值服务。央行规定从2018年7月9日起,按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例,到2019年1月14日实现100%集中交存。截止2018年10月,支付机构备付金存款已经上升至9956.91亿元,对于规模较小盈利模式单一的支付机构而言,备付金利息的减少使得收入规模下滑,盈利能力变差,市场加速出清。
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四)网联清算平台上线利好线下收单支付机构。在银行直连模式下,支付宝、微信支付等线上支付巨头携海量用户,对接众多银行直接扮演清算机构的角色,其线下收款二维码支付的成本远低于其它线下收单支付机构,而网联的成立有助于推动支付宝等机构的费率和收单机构的费率趋近,线下收单支付机构竞争环境得到显著改善。在断直连的同时,央行对于众多线上没有支付牌照的聚合支付类机构进行清理,低成本的线上扫码套现目前大幅减少,行业竞争趋向良性。
三、智能POS推动商业模式变革,SaaS+金融驱动未来成长
3.1收购国通星驿切入支付收单业务,国通星驿商户加速拓展
收购国通星驿切入支付收单业务,国通星驿商户加速拓展。新大陆于2016年10月完成了国通星驿100%股权收购。国通星驿是国内拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构之一,国通星驿2017年、2018年H1交易流水分别为8000亿元,6300亿元,2018年最新的月交易流水已经突破1500亿元,未来随着行业集中度提升,公司支付流水业务收入仍然有望快速增长。
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国通星驿渠道优势显著。国通星驿采取中国邮政和其他专业代理机构共同拓展商户的业务拓展模式,以广大中小微商户为业务切入点,扎根县域和农村,形成了一套以代理机构推广为主要推广渠道的、兼顾业务增长与风险控制的销售推广渠道。邮政全国网点超过35000个,点多面广,商户拓展和维护服务优势明显,与国通星驿签订银行卡收单合作协议的中国邮政省分行包括福建、河南、山西等10余个省市,随着邮政专属“星驿付+”产品的推出,未来与国通星驿合作的中国邮政省分行可能会进一步增加。
3.2围绕星POS打造一站式商户服务平台,依托合作伙伴加速商户拓展
公司打造商户服务平台的目的是建立一个包括综合支付、增值服务及IT 服务管理在内的平台服务集合。依托长期承接国家项目积累的软件、硬件开发经验,新大陆计划打造一个具有开放能力的PaaS 云平台,该平台分为三个板块:(1)集成银行卡收单、微信支付、支付宝、Apple Pay 为一体的综合支付平台;(2)与第三方行业因公开发商对接,提供行业应用软件的增值服务平台;(3)提供POS 终端管理等IT 服务的ITSM 模块。
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2017 年3 月,公司线下商户服务平台“星POS”正式上线,目前,平台已拥有包括智能POS 终端管理、应用商店、流量管理、收单管理系统等核心系统以及聚合外卖等增值服务应用,未来公司将继续深度挖掘商户需求、不断完善“星POS”平台的商户服务生态。截止2018年H1星POS平台商户数已经有超过25万,SAAS软件供应商数量数百家。
依托增值服务商拓展高粘性商户,生态规模化后有望进入正向循环加速发展。其它支付公司主要通过代理商或直营模式推广智能POS机,公司的优势在于联合很多合作伙伴,比如软件经销商、ISV增值服务商来为商户提供包括支付在内的一站式服务。通过合作伙伴推广智能POS机获取的商户使用粘性增强,转换成本较高,而且随着增值服务商数量的增加,公司能够提供的SAAS服务种类增加,商户转换成本与其它竞争对手的模仿成本也将显著增加。
优质SAAS服务商未来将成为稀缺资源,公司加速布局抢夺战略高地。子公司翼码科技是我国二维码电子凭证产品的先行者及基于二维码构建O2O 营销业务的探索者与实践者,打通线上近千条社交网络、搜索引擎、电商平台渠道,连接线下数以亿计的二维码标签,形成以“二维码”为接口的渠道联盟。翼码旺财为商户提供完整的“线上顾客引流、线下支付交易、线上信息收集”的闭环式O2O 营销服务。
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入股科脉技术增强公司商户拓展能力,进一步丰富SAAS生态。公司以现金8,000万元认购科脉技术定向发行800万股股份,将持有科脉技术15.73%股份,成为其第四大股东。科脉技术深耕商户ERP领域18年,目前已覆盖40多万餐饮、零售、专卖等行业商户,投资科脉技术将与公司智能POS平台运营等业务产生协同,丰富公司线下商户一站式服务的生态布局。
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3.3以商户服务平台为基石,依托大数据开展小贷业务
2016 年,公司设立广州市网商小贷公司,并于4 月7 日获得广州市金融局批准,顺利迈出了公司从硬件提供商向数据运营商转型、加快消费金融布局的重要一步,网商小贷依托公司的数据和行业资源,并基于前期积累的金融数据处理、风控等经验,结合公司在收单支付与智能POS 平台的布局,为小微商户和C 端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务。到目前为止,公司小贷业务注册资本增加至5亿元。2018年公司已经陆续上线了“网商微贷”“随星贷”等数据产品,公司已积累超过5万线上用户,网商小贷业务未来也将迅速增长。
智能POS将有效支撑公司金融业务高速发展。智能POS的数据获取维度相比传统POS有了全面提高,包括交易详细信息、客户信息甚至税务信息,有了多维数据支撑,公司开展商户贷款可以有效识别客户风险,从而为提高放贷规模建立基础。而随着风控模型的逐渐完善和智能POS贷的逐渐推广,公司金融业务未来将显著贡献业绩。
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四、盈利预测与估值
4.1盈利预测
盈利预测假设:
1)2018-2019年总体营收实现15.4%、23.4%的增速。其中,公司收单支付业务保持稳定增长,2018-2019年实现80%、25%收入增速;识别硬件与支付硬件业务保持稳定增长,预计2018-2019年实现25%、30%收入增速;传统行业信息化业务增长放缓,预计2018-2019年实现收入增速为-10%、0%。
 2)2018年相比2017年地产业务退出,毛利率稍有下滑,后续预计保持整体稳定,预计2018-2019年总体毛利率为30%、30%。
综上所述,我们预计公司2018-2019年实现收入为56.8亿元、70.1亿元,不考虑股权激励费用净利润为6.10亿元、8.10亿元。
4.2估值
公司是国内支付硬件龙头,收单业务将保持稳定增长,金融及SAAS增值业务未来收入可期,股权激励覆盖较广有效推动战略业务发展,预计2018~2019年公司净利润分别为6.10亿元、8.10亿元,给予19年25X倍估值,对应市值202.5亿元,给予买入评级。
 
 

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