业绩符合市场预期，研发投入加大

百富公司2013 年上半年营业额为6.31 亿港元，同比增长19%。上半年毛利率水平为35.5%，同比下跌3.9 个百分点，但环比上升2.9 个百分点。研发投入总额为3790万港元，同比上升22%。半年净利润为9080 万港元，同比上升9%。EPS 为0.087港元，同比上升9%。我们认为，业绩符合预期；加大研发投入将使公司继续保持毛利率优势，符合公司长远利益。

中国第三方支付客户驱动增长

2013 年上半年来自第三方支付客户的收入为2.45 亿港元，同比增长88%，POS 销售量为31 万台，增长超过100%。由此可窥见第三方支付客户已经成为公司重要的增长源泉。中国现POS 机保有量约为700 万台，而美加地区人口相对稀疏的国家装机量已超过了1300 万台。我们认为，在第三方支付竞争日趋激烈的刺激下，将有助于进一步推进POS 机中国市场渗透率，特别是在POS 机保有量较低的2、3 线城市，这将给公司带来可观的销售增长空间。

海外POS 机市场前景乐观

公司在尼日利亚的销售业绩将在下半年体现，预计出货约有3 万多台。公司下半年也将陆陆续续在巴西、印度等人口基数较大的国家进行供货。预计今年海外销售的总体增长将达到30%。公司海外业务的毛利率普遍偏高，预计可达50%以上。我们认为，伴随着国内第三方支付和海外市场的增长，公司13、14 年业绩很有可能超越市场预期。

上调目标价至3.18 港元，维持买入评级

考虑到第三方支付和海外市场前景的确定性进一步增强，以及公司现金流充裕的特征，我们使用DCF 估值法（WACC=12%、g=1%），得到公司2013 年的现金流折现值为3.18 港元，相当于14 年每股盈利的11.9 倍，维持买入评级。