事件:

新大陆于8月31日(周六)公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约6.2亿元,同比增19.2%;实现营业利润约6113万元,同比增29.8%;归属于上市公司股东净利润为5715万元,同比增23.5%,扣非后净利同比增69.0%;全面摊薄EPS为0.11元。Q2单季营收同比增18.4%;净利同比降1.2%;扣非净利同比增91.0%。

点评:

营收分析:二维码应用爆发在即,H2有望提速。2013H1,公司共实现营收约6.2亿元,同比增19.2%,Q2单季营收增约18.4%,增速较Q1下降约1.8个百分点,主营业务继续保持平稳增长。分产品来看,电子支付及信息识读产品(以条码业务和POS机业务为主)收入同比增长24.8%,行业应用软件开发及服务(高速公路信息化和通信行业信息化业务为主)收入增15.2%。我们推测H1电子支付产品及信息识读产品的收入增长可能更多是由pos机业务贡献;由于商务部的肉菜追溯流通系统建设在2月底进行集采招标,预计对上半年的收入确认较少,而下半年则有望有较大收入贡献,预计2013年公司的条码业务有望实现突破性增长。

展望2013年全年,在二维码条码应用有望形成规模推广和POS机业务复苏的背景下,我们预期公司营收将实现较快增长。

毛利率和期间费用分析:毛利率小幅下滑,销管费用控制良好。公司H1综合毛利率约为36.8%,同比下降约3.0个百分点,主要是由于电子支付及信息识读产品的毛利率同比下降约11.6个百分点,我们推测是由于毛利率较低的电子支付产品收入占比提升所致。行业应用软件开发及服务毛利率同比上升约4.2个百分点,由于公司的通信行业信息化业务较为稳定,我们估计毛利率提升是由于高速公路信息化省内项目增多所致。从全年来看,我们预计综合毛利率有望因业务结构变化而较2012年出现小幅提升。

H1销售费用同比增7.9%,销售费用率同比下降0.8个百分点;管理费用降2.9%,管理费用率下降3.7个百分点;两项费用合计增0.3%,远低于营收增速,销管费用率合计减少约4.5个百分点。Q2单季销售费用同比减少8.9%,管理费用同比减少25.1%,显示出公司对销管费用控制良好。从历史数据来看,Q2通常是公司费用支出较高的季节,因此,我们预期全年销管费用率将较2012年有所下降。

汇率变动导致一次性投资损失确认较大。公司于5月21日公告,出售持有的德国JauchQuartzGmBH全部12%股权。公司于2003年投资1000万美元获得该股权,由于未能实现上市目标,JauchQuartzGmBH董事长ThomasJauch同意向公司支付1000万美元及累计未付股息78.75万美元以回购公司持有的JQG股份。由于从2003至今,美元对人民币累计贬值超过20%,股权出售带来公司一次性确认投资损失约1769万元。若扣除该项一次性损失影响,则净利同比增长约54.8%。

应收账款控制良好,经营性现金流大幅增加。截止6月底,公司应收账款余额约为4.0亿元,较年初增加约1.1亿元,新增应收账款占当期营收的比重为17.2%,处于合理范围。上半年经营性现金流约为1.6亿元,而去年同期为-1.5亿元,经营性现金流大幅增加。截止6月底,公司货币现金余额为7.4亿,整体来看财务风险较小。

看好二维码业务发展前景,给予“买入”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.52元、0.71元和0.91元,不考虑地产业务贡献,EPS分别为0.31元、0.50元和0.66元,今后三年年均复合增长率约为60%。考虑到二维码行业应用正处于大规模推广前期,移动互联网应用爆发也有望催生行业应用需求增长,同时公司其他业务处于复苏期,今后两年业绩增速较快,我们给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价为19.18元,对应2014年约35倍主营业务市盈率外加8倍地产业务市盈率。

主要不确定性。销管费用控制不力风险;二维码应用推广滞后风险;POS机业务毛利率下降风险。